Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России

p> Для того чтоб проанализировать процесс развития вкладывательных банков в Рф, подверглись рассмотрению выпуски облигаций, осуществленные русскими компаниями, и организации, выступившие андеррайтерами этих займов. Рассматривались данные на февраль 2001 г. Так как развитие рынка корпоративных облигаций в период до начала 1999 года значительно отличалось от следующего периода (практически до 1999 года корпоративных Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России облигаций в
Рф не было) учитывались только облигации, зарегистрированные после 1999 года. Не учитывались «телефонные» и другие экзотичные облигации. Не считая того, в расчет были приняты только выпуски облигаций, размещение которых по состоянию на февраль 2000 г. было завершено. Таким макаром, всего подверглись рассмотрению займы 55 выпусков совокупным номинальным объемом 39.7 миллиардов. руб. Из Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России этого количества займов 32 выпуска объемом 17.5 миллиардов. руб. классифицированы нами как "рыночные", т.е. выпущенные с целью реального вербования ресурсов и обращающиеся на вторичном рынке[28].

1-ый вывод, который может быть изготовлен на базе анализа осуществленных облигационных займов заключается в том, что подавляющее большая часть эмитентов, размещающих свои облигации, прибегает к Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России услугам андеррайтеров[29]. Без вербования андеррайтеров располагается малозначительное количество облигаций. Так, при помощи андеррайтеров были расположены облигации совокупным номинальным объемом 39.4 миллиардов. руб. из общего объема 39.7 миллиардов.
(99.2%). Без помощи других располагались только займы маленького объема.
Наикрупнейшие размещения, которые были осуществлены эмитентами без помощи других
– это эмиссии облигаций ОАО «Донской Табак» (70 млн.) и Интелсет (120 млн.).

Для Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России того чтоб оценить, какие организации более активны в области размещения корпоративных облигаций, составлен «рейтинг андеррайтеров».
Данные рейтинга приведены в таблице 1.

Таблица 1. Рейтинг андеррайтеров.

|Банк |Все выпуски |Рыночные выпуски |Размещенные |
| | | |выпуски |
| |Объем |Количество|Объем |Количество| |
|Доверительный |5200000000|2 | | |РАО ЕЭС, |
|и | | | | |Ростовэнерго|
|Инвестиционный| | | | | |
|БАНК | | | | | |
|Лукойл-РезервИ|3000000000|1 | | |Лукойл |
|нвест | | | | | |
|ИК «Тройка |2050000000|2 | | |Мостотрест, |
|Диалог Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России» | | | | |Самараэнерго|
|Банк Кредит |2000000000|1 |2000000000|1 |КСФБ |
|Свисс Фирст | | | | | |
|Бостон | | | | | |
|ИМПЭКСБАНК |1500000000|1 | | |Михайловский|
| | | | | |ГОК |
|ИК «Русские |1066666667|10 |1066666667|10 |ММК (6), |
|фонды» | | | | |АЛРОСА (3) |
|Банк «Флора |1000000000|1 | | |СУАЛ |
|Москва» | | | | | |
|Национальный |1000000000|1 |1000000000|1 |Газпром |
|Резервный Банк| | | | | |
|ИК «Горизонт» |1000000000|1 |1000000000|1 |Газпром |
|Федеральная |1000000000|1 |1000000000|1 |Газпром |
|Фондовая | | | | | |
|Корпорация | | | | | |
|ИК |916666667 |4 |916666667 |4 |АЛРОСА (3) |
|«Восток-Запад»| | | | | |
|ИК «РФЦ» |178000000 |8 |178000000 |8 |ММК (8) |
|Банк «Зенит» |166666667 |1 |166666667 |1 |АЛРОСА (1) |
|ТАИФ-Инвест |146948400 |2 |147000000 |2 |ТАИФ-Телеком|
|Авиа-Траст Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России-Инв|100000000 |1 |100000000 |1 |Протон-ТМ |
|ест | | | | | |
|ИК «Элементе» |76000000 |3 |76000000 |3 |Таттелеком |
| | | | | |(2) |
| | | | | |Казанская |
| | | | | |ГТС |
|Росбанк |28000000 |2 |28000000 |2 |ММК (2) |
|Собинбанк |28000000 |2 |28000000 |2 |ММК (2) |
|ВБРР |28000000 |2 |28000000 |2 |ММК (2) |
|ФК «Бризант» |28000000 |2 |28000000 |2 |ММК (2) |
|ИФК «Солид» |20000000 |1 |20000000 |1 |НК «Алойл» |

На базе анализа данного рейтинга можно сделать последующие выводы.
Невзирая на то, что в значимом количестве выпусков в качестве андеррайтеров выступают компании, афиллированные с компанией-эмитентом либо Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России входящие в сферу его воздействия, можно констатировать, что к истинному моменту уже сложился определенный круг организаций - проф участников рынка, занимающих фаворитные позиции в области услуг размещения корпоративных облигаций. К ним можно отнести такие организации, как
«Русские Фонды», ГУТА-Банк, Банк "Зенит", РОСБАНК, ИК Тройка-Диалог. Можно представить, что в дальнейшем Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России конкретно эти организации, и, может быть, еще 5-10 участников (МДМ-Банк, Всероссийский Банк Развития Регионов и др.), монополизируют значительную часть инвестиционно-банковских услуг, сначала, в сфере больших облигационных займов. Эти организации будут выступать в качестве генеральных менеджеров эмиссий, а роль других участников ограничится ролью в эмиссионных синдикатах на "вторых ролях".
Чтоб подтвердить это Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России положение, можно разглядеть планируемые эмиссии облигаций и организации, выступающие в качестве их андеррайтеров. Почти всегда это вышеперечисленные организации: "Российские Фонды"
(выпуски облигаций Уралмаш-Ижора, Роснефтегазстрой, Балтийское Финансовое
Агентство), Тройка-Диалог (Славнефть), Банк Зенит (Татнефть, РИТЭК),
Росбанк (Аэрофлот, ММК), Всероссийский Банк Развития Регионов (ММК, РИТЭК).
Высочайшая концентрация в инвестиционно-банковском бизнесе Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России соответствует мировому опыту, и Наша родина подтверждает эту тенденцию.

В текущее время в подавляющем большинстве случаев в роли андеррайтеров выступают московские банки и компании. Региональные компании располагают или относительно маленькие займы региональных эмитентов, или выступают в связке с столичными компаниями. ИК «Элемте», г. Казань, располагала облигации компаний Таттелеком (16 млн Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России. руб. и 30 млн. руб.) и
Казанская ГТС (30 млн. руб.). ИК «Расчетно-Фондовый Центр», Магнитогорск, выступила одним из андеррайтеров облигаций ММК вместе с столичными компаниями и банками. Есть правда и исключения. Вкладывательная компания
«Авиа-Траст-Инвест», г. Пермь, без помощи других расположила выпуск облигаций
ЗАО «Протон-ПМ» объемом 100 млн. руб Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России. и начала размещение облигаций
Концерна «Калина» объемом 70 млн. руб. По мере того, как на рынок корпоративных облигаций выходят заемщики "второго эшелона" из разных регионов Рф, толика региональных компаний и банков, выступающих андеррайтерами, может несколько возрасти. К примеру, андеррайтерами по планируемому выпуску облигаций Комбината "Магнезит" (Челябинская обл.) выступят две вкладывательные компании Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России из Екатеринбурга.

Броско, что в числе андеррайтеров корпоративных облигаций фактически нет организаций, которые выступали в числе активных организаторов и андеррайтеров облигаций Субъектов Федерации в период до кризиса 1998 года. А именно, фаворит в сфере размещения субфедеральных облигаций, вкладывательная компания АВК (устроитель займов Санкт-
Петербурга, Оренбургской обл., Омской обл.) пока не участвовала в Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России проектах по размещению корпоративных облигаций. То же можно сказать и про организаторов других субфедеральных займов. Единственным весомым исключением является группа "Российские Фонды", которая интенсивно участвовала в размещении субфедеральных облигаций до кризиса 1998 года («Русские Фонды», а именно, организовывали выпуск «сельских» облигаций субъектов РФ).

В области услуг по размещению Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России корпоративных облигаций имеет место довольно острая конкурентность меж банками и вкладывательными компаниями, при всем этом пока нельзя гласить об конкретном лидерстве банков либо вкладывательных компаний. Чтоб проиллюстрировать роль банков и вкладывательных компаний, разделим все облигационные выпуски на четыре типа: размещенные банком, вкладывательной компанией, синдикатом вкладывательных компаний и смешанным синдикатом Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России банков и вкладывательных компаний (5-ый тип
( облигации, размещенные синдикатом банков, в Рф пока не наблюдался).
Приобретенные данные представлены в Таблице 2.

Таблица 2. Андеррайтеры по типу организации

| |Объем |Количество |
| |Все выпуски |Рыночные |Все выпуски |Рыночные |
| | |выпуски | |выпуски |
|Банк |28600000000 |11600000000 |16 |5 |
|ИК |5393000000 |343000000 |10 |7 |
|Синдикат ИК |1800000000 |1800000000 |9 |9 |
|Смешанный |3640000000 |3640000000 |4 |4 |
|синдикат | | | | |

Как надо из таблицы, в общем объеме размещенных облигаций толика облигаций, размещенных Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России банками, существенно больше, чем размещенных с ролью вкладывательных компаний. Но если принять в рассмотрение только т.н. «рыночные» выпуски, ситуация видится наименее конкретной. Хотя банки и опережают вкладывательные компании по объемам, по количеству выпусков лидируют вкладывательные компании. Можно гласить о тенденции к определенной сегментации рынка, когда более большие Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России займы организуют банки, а наименьшие по размеру займы – вкладывательные компании. Но пока эта тенденция выражена в последующей форме: вкладывательные компании участвуют в размещении больших облигационных займов, при всем этом банки не участвуют в размещении маленьких выпусков (малый объем выпусков, в каких банки участвовали в качестве андеррайтеров, составил 50 млн. руб.). Конкурентность меж Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России банками и вкладывательными компаниями должна будет сохраниться и в ближнем будущем: по заявленным и реализуемым в текущее время выпускам вкладывательные компании только мало уступают банкам.

Данные о размере вознаграждения андеррайтеров довольно фрагментарны и не позволяют точно оценить цена услуг андеррайтинга. Размер вознаграждения андеррайтеров по неким займам приведен в таблице Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России 3.

Таблица 3. Цена услуг андеррайтинга
|Компания |% |
|«АЛРОСА», выпуск 1 |1,0 |
|«АЛРОСА», выпуски 2-4 |3,0 |
|Аэрофлот |1,0 |
|ТНК, выпуски 1-3 |4,0 |
|ГУП «Таттелеком», выпуск 1 |2,0 |
|ГУП «Таттелеком», выпуск 2 |1,0 |
|ЗАО «АЛОЙЛ» |5,0 |
|Казанская ГТС |1,0 |
|Магнитогорский металлургический комбинат, выпуски 1-6 |2,0 |
|ММК, выпуски 7-8 |1,8 |
|ММК, выпуски 9-10 |2,4 |
|Концерн «Калина» |2,0 |
|РИТЭК |1,0 |
|Татнефть |1,0 |
|Газпром |1,0 |
|МГТС |1,0 |
|ТАИФ-Телеком |1,5 |
|РТК-Лизинг |0,5 |

На базе данных таблицы 3 можно сделать последующие Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России выводы. В качестве верхней границы цены услуг андеррайтинга выступает ставка в
4%-5% – размер вознаграждения андеррайтеров по облигациям ТНК и НК "Алойл".
Нижняя планка составляет порядка 0.5-1% ( размер вознаграждения андеррайтеров по облигациям РТК-Лизинг, МГТС, Газпрома, Аэрофлота и др. Почти всегда вознаграждение андеррайтеров составляет величину 1-2%.

Формирование синдикатов андеррайтеров, в которые входило бы огромное число участников Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России, пока не получило в Рф значимого распространения. Почти всегда в размещении учавствовал или 1 андеррайтер (26 выпусков), или 2 андеррайтера (9 выпусков, из их 6 выпусков ММК). Примеров, когда в размещении облигаций участвует более 2-ух андеррайтеров, довольно не много ( так было расположено 4 выпуска (ММК – 2 выпуска, АЛРОСА – 1 выпуск, Газпром).

2.4. Налоговый режим корпоративных облигаций

Принципиально отметить, что режим Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России налогообложения для эмитентов и инвесторов находится в зависимости от ряда причин, сначала от того какой статус у данной организации: является ли она банком, небанковской организацией, проф участником на рынке ценных бумаг.

1-ый налог - это налог на операции с ценными бумагами, он уплачивается по ставке 0,8 % с номинальной Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России суммы выпуска ценных бумаг в том числе облигаций, при регистрации проспекта эмиссии за счет незапятанной прибыли организаций.

«Второй налоговый компонент - это режим налогообложения процентных выплат. Тут есть различия меж небанковскими организациями и банками. Для небанковских организаций до 1999 года не было способности включать в состав издержек проценты по облигациям. В 1999 году Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России были внесены конфигурации в положение № 552 о составе издержек, в согласовании с которыми, компаниям было разрешено включать в состав внереализационных расходов, уменьшающих налогооблагаемую базу, проценты по облигациям при соблюдении определенных критериев. Первым аспектом является, то что для способности организации включать в состав издержек проценты по облигациям, нужно чтоб данные облигации Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России обращались через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, у каких есть соответственная лицензия».[30] Существует объяснение Министерства денег, в согласовании с которым для включения в состав издержек нужно чтоб облигации располагались и обращались через устроителя торговли.

«Второе нужное условие подразумевает, что издержки по выплате процентов уменьшают налогооблагаемую базу при условии, что они Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России начислены при погашении облигаций за время их фактического воззвания. По правилам бухгалтерского учета у нас действует принцип начисления процентных выплат.
Но формулировка налогового законодательства, по нашему воззрению, дает основания для налоговых органов разрешать включение в состав издержек проценты по облигациям конкретно в момент погашения определенных процентных выплат Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России. И, в конце концов, сумма вероятного вычета процентных выплат из налогооблагаемой базы ограничивается ставкой рефинансирования плюс 3%
».[31]

Для кредитных организаций процентные расходы принимаются к уменьшению налогооблагаемой базы, по кассовому способу, другими словами в момент выплаты.

В согласовании с Налоговым Кодексом, процентом признается хоть какой заблаговременно заявленный либо установленный доход в том Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России числе, дисконт, приобретенный по долговому обязательству. В принципе это положение позволяет организациям, которые выпускают облигации с дисконтом относить на себестоимость дисконтные выплаты в случае, если дисконтная выплата может быть приравнена к проценту. Но в этом случае нужно направить внимание на то, что 552, устанавливающее список издержек, уменьшающих налогооблагаемую базу Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России для компаний, содержит еще одну формулировку, в какой сказано, что по облигациям в критериях выпуска которых не предусмотрена выплата процентов, к проценту равняется разница меж номинальной ценой и ценой первичного размещения облигаций. Другими словами формулировка 552 Положения ограничивает способности организации учесть дисконт при налогообложении, в случае если облигация выпускается сразу как Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России процентная, так и дисконтная, так как, к огорчению, законодатель при разработке данного положения, представил, что двойное отнесение на себестоимость, как процентных платежей, так и дисконтов, нереально.

Прибыль от реализации облигаций облагается налогом на прибыль в общем порядке. Убытки от реализации облигаций зависят от того, имеет ли данная облигация рыночные Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России котировки, обращается ли она на организованном рынке, и соответственно по какой стоимости она продается. Русский закон о налоге на прибыль предугадывает ограничения в отношении способности уменьшения налогооблагаемой базы налогоплательщиков на сумму убытков от реализации ценных бумаг. 1-ое ограничение это деление доходов от операций с ценными бумагами на Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России категории. В случае если организация-инвестор получает убыток от операций с облигациями, обращающимися на организованном рынке, то она может уменьшить налогооблагаемую базу по налогу на прибыль исключительно в границах доходов от операций с акциями и облигациями, обращающимися на организованном рынке. Сумма убытка, превосходящая сумму дохода, будет выплачиваться за счет Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России незапятанной прибыли, и не перебегать на будущие налоговые периоды. «Второе ограничение в отношении операций с облигациями, обращающимися на организованном рынке, это ограничение в дела превышения допустимых границ колебания рыночной цены, которая установлена
ФКЦБ, и на данный момент установлена на уровне 19,5%. Другими словами если организация- инвестор реализует облигации по стоимости ниже Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России предельной границы рыночных колебаний (19,5%), то эта сумма убытка, превосходящего предельную границу колебаний, также относится за счет незапятанной прибыли организации- инвестора».[32]

Убытки от реализации облигаций, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг, уменьшают налогооблагаемую прибыль от реализации ценных бумаг данной категорий.

Закон определяет, что денежным результатом от реализации ценных бумаг Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России является разница меж ценой реализации и ценой приобретения ценных бумаг с учетом расходов по их приобретению и реализации. Посреди расходов перечисляются такие расходы, как суммы уплачиваемые спец организациям за консультационные, информационные, регистрационные услуги, вознаграждения, выплачиваемые организациям, при участии которых приобретены данные ценные бумаги. Налоговые органы считают, что расходы по приобретению и Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России реализации ценных бумаг для всех налогоплательщиков уменьшают налогооблагаемую базу исключительно в момент реализации определенных ценных бумаг. Другими словами если вы заполучили пакет ценных бумаг в одном налоговом периоде, а продали в другом налоговом периоде, то, невзирая на то, что у предприятия в первом периоде данные расходы были Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России проведены по бухгалтерскому учету, налоговые органы предлагают сделать корректировку налогооблагаемой базы первого периода и учесть эти расходы в том периоде, когда ценные бумаги были реализованы.

При рассмотрении вопроса о порядке налогообложения инвесторов налогом на юзеров автодорог стоит отметить, что налогооблагаемая база для различных категории налогоплательщиков различна. Для банков налогооблагаемой базой является Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России доход в виде различия меж ценой реализации и ценой приобретения ценных бумаг. Для проф участников рынка ценных бумаг налогооблагаемой базой является сумма доходов в виде различия меж выручкой от реализации ценных бумаг и их учетной ценой, также расходами по продаже в виде комиссионных и вознаграждений. Банки и небанковские организации Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России не уплачивают налог на юзеров автодорог с суммы доходов в виде процентов, потому что данные доходы относятся к категории внереализационных доходов. Что все-таки касается компаний, которые не имеют особых лицензий, так именуемых производственных компаний, для их доходы от реализации ценных бумаг не врубаются в налогооблагаемую базу для Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России налога на юзеров автодорог, потому что это не относится к их доходам от основной деятельности.

Глава 3. Перспективы и улучшение организации рынка корпоративных облигаций.
3.1. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в Рф.

В текущее время в Рф сложились довольно отличные предпосылки для удачного развития рынка корпоративных облигаций, а конкретно:

1. Положительные Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России сдвиги в русской экономике и во наружной торговле позволяют компаниям и организациям получать дополнительные валютные скопления, которые можно использовать для инвестирования в создание. В расчетах бюджета на 2003 г. инфляция заложена на уровне 4-7% годичных. С достаточной регулярностью понижается ставка рефинансирования;

2. Значимый вкладывательный потенциал имеют банки и другие коммерческие организации, также Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России население. На корреспондентских счетах банков находится повсевременно 70-80 миллиардов руб. Более того, рост положительного сальдо торгового баланса

Рф в 2002г. делает для Банка Рф и Минфина РФ делему поиска путей санации большой рублевой валютной массы, возрастающей в итоге принужденной скупки Банком Рф зарубежной валюты, ввозимой экспортерами;

3. Стабилизация политического и экономического положения Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России Рф ведет к росту предложения вкладывательных ресурсов со стороны зарубежных инвесторов. Как проявление возрастающего доверия к инвестициям в Россию можно рассматривать тот факт, что еще в мае 2000 года международное рейтинговое агентство Fitch IBCA повысило оценку кредитоспособности страны по интернациональным обязанностям на два пт с ССС до В-.

4. Способности рынка корпоративных облигаций Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России увеличиваются в связи с умеренной политикой заимствований Минфина РФ на внутреннем финансовом рынке, а конкретно с его отказом от крупномасштабных заимствований под любые проценты.

5. Наметившийся подъем производства, и улучшение денежных результатов деятельности компаний разных отраслей экономики, конкретно оказывают влияние на подъем их спроса на инвестиции.

Казалось бы появилось окно Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России для перевоплощения денежного рынка в источник средств для финансирования реального сектора при помощи организации ликвидного рынка корпоративных облигаций.

Но, невзирая на отмеченные способности для оживления рынка корпоративных облигаций, все они еще не являются всеполноценным инвентарем для вербования средств. Существует ряд беспристрастных обстоятельств, по которым, с одной стороны, эмитенты не очень Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России интенсивно выходят на рынок со своими новыми выпусками, с другой, потенциальные инвесторы не спешат вкладывать деньги в корпоративные облигации.

К главным причинам, тормозящим возникновение новых выпусков корпоративных облигаций широкого класса эмитентов, относятся:

Во-1-х, продолжительность срока подготовки проспекта эмиссии и его регистрации в муниципальных органах не Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России дает возможность эмитентам оперативно подстроиться под изменившуюся конъюнктуру и предложить рынку ту структуру облигации и, соответственно, доходности, которая была бы увлекательна возможным инвесторам в момент размещения облигационного выпуска.

В текущее время законодательством предусматривается необходимость регистрации каждого отдельного выпуска ценных бумаг по сложной и связанной с большенными затратами времени процедуре.

Но Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России, в Рф «окно возможностей», обычно, не превосходит 3 месяцев, уложиться в таковой срок от даты принятия решения эмитентом до получения регистрации в ФКЦБ Проспекта эмиссии практически не реально.

При всем этом в рамках выпуска характеристики ценной бумаги уже агрессивно зафиксированы, и у эмитента при вербовании ресурсов не остается способностей для гибкого Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России подхода с учетом ситуации сейчас времени. Не считая того, еще до регистрации проспекта эмиссии эмитент должен заплатить налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинального объема выпуска. В случае отказа в регистрации либо в случае неполного размещения налог не ворачивается. Таким макаром, действующее законодательство не оставляет эмитенту Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России места для маневра.

Наличие значимых издержек на подготовку эмиссии делает неэффективным вербование облигационных займов на маленький срок. Расходы эмитента содержат в себе:

1) налог на операции с ценными бумагами, размер которого не находится в зависимости от реально расположенного объема,

2) оплату услуг консультантов, андеррайтеров, аудиторов;

3) биржевые сборы.

Действенная цена Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России заимствований вырастает по мере сокращения срока воззвания облигаций и добивается уровня, при котором занимать становится нерентабельно.

Во-2-х, компании обязаны платить довольно высочайшие рыночные ставки по своим облигациям, а эти ставки не всегда правильно отражают опасности. Это означает, что эмитенты в текущее время должны переплачивать за выпуск собственных бумаг.

В-3-х Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России, облигации являются прозрачным и понятным инвентарем для российёского налогообложения. А так как русское налогообложение навряд ли можно именовать стимулирующим либо хотя бы либеральным, компаниям-эмитентам еще удобнее финансировать проекты при помощи различного рода суррогатов либо не эмиссионных ценных бумаг. Самые всераспространенные - векселя, чуток наименее - кредиторская задолженность, которую многие предприятия Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России сознательно наращивают для того, чтоб за счет поставщиков кредитовать собственные обратные средства. По этим инструментам эмитентам фактически ничего не приходится платить, к тому же они удобнее исходя из убеждений оптимизации налогообложения.

Потому на рынке отсутствуют "недлинные" корпоративные облигации, а ниша короткосрочных долговых инструментов крепко занята векселями.

Невзирая на Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России всю простоту выпуска и операций с векселями, этот инструмент имеет ряд недочетов, которые ограничивают его ликвидность и, как следует, способности вербования финансирования. Главные трудности связаны с внебиржевым нравом операций с векселями и особенностями налогообложения.

Одним из путей понижения цены облигационных займов может стать внедрение интернациональных эталонов Корпоративного управления. В Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России согласовании с исследованием профессионалов компании Маккинзи, инвесторы готовы платить премию за бумаги тех эмитентов с развивающихся рынков,
Корпоративное управление которых соответствует интернациональным эталонам.
При этом эта премия значительно выше той, которую инвесторы готовы платить за бумаги компаний с развитых рынков. Такое отношение инвесторов к уровню
Корпоративного управления разъясняется уровнем денежной отчетности Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России в развивающихся странах, которая не дает адекватного представления о реальном состоянии заемщика по сопоставлению с денежной отчетностью по интернациональным эталонам.

Предпосылки, по которым Корпоративные облигации не вызывают значимого энтузиазма у участников фондового рынка, последующие:

Во-1-х, для воплощения активной торговли и вербования спекулятивно настроенных инвесторов нужно, чтоб Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России на рынке обращались бумаги по последней мере на 1—1,5 миллиардов рублей. Такие большие, ликвидные выпуски могут позволить для себя немногие - скажем, "Газпром", РАО "ЕЭС
Рф", ЛУКОЙЛ. В то же время, подавляющее большая часть компаний, которые могли бы быть возможными эмитентами таких бумаг, навряд ли сумеют и захочут выпускать такие объемы: как Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России уже было сказано, для их облигации - далековато не лучший инструмент заимствований.

Во-2-х, возможная доходность корпоративных облигаций не намного выше, чем у муниципальных бумаг, при всем этом ликвидность, вероятнее всего, будет оставлять вожделеть наилучшего. И, беря во внимание соотношение цены и риска, корпоративные облигации навряд ли сумеют вызвать энтузиазм широкого Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России круга инвесторов.

В-3-х, для обеспечения ликвидности рынку требуются недлинные бумаги, в то время как русские эмитенты рассчитывают на получение вкладывательных ресурсов, которые по определению не могут быть недлинные.
Рынок корпоративных облигаций начал свое возрождение с возникновением длинноватых, купонных облигаций, номинированных в баксах США. Расчет на то, что привлекательность инструмента сначала Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России определяется его защищенностью от девальвации, не на сто процентов оправдался. Русские инвесторы тогда не были готовы вкладываться в длинноватые купонные облигации даже больших русских эмитентов. Рынок добивался ликвидности и, как следует, маленьких бумаг. Русским эмитентам потребовалось время, что бы начать перестраиваться

Все это подтверждает тот факт, что Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России в ближайшее время на рынке корпоративных облигаций наблюдается тенденция к постепенному замещению длинноватых купонных облигаций, номинированных в баксах США, маленькими дисконтными рублевыми. Фактически все выпуски, размещенные за последние месяцы (ММК, АЛРОСА, МДМ-банк, СSFB) были выпущены конкретно в таком виде.
Но, снова можно выделить, что необходимость выплаты налога на Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России эмиссию ценных бумаг (0,8%) при сегодняшних ставках доходности и малых сроках воззвания делает такие заимствования лишне дорогими для эмитентов, что сдерживает развитие рынка корпоративных облигаций.

В имеющейся ситуации, как исходя из убеждений рынка, так и исходя из убеждений законодательства, хорошим, на наш взор, на текущий момент, по обеспечению ликвидности и в то же Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России время с применимой ставки заимствования для эмитента являются среднесрочные облигации, содержащие в собственной структуре опцион «put» для инвесторов.

Так как процесс конфигурации законодательной базы довольно долгий, внедрение более сложных денежных инструментов может стать временным решением препядствия.

Но, для того чтоб рынок корпоративных облигаций получил новый импульс развития, нужно предоставление Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России большего "оперативного простора" эмитентам. Было бы целенаправлено, поменять законодательную базу таким макаром, чтоб полную функцию регистрации проходил не любая эмиссия облигаций, а программка выпуска облигаций, в рамках которой эмитенты получали определенную свободу действий.

Улучшение законодательства в согласовании с данными принципами позволит воскресить рынок эмиссионных долговых ценных Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России бумаг.

Это будет прибыльно инвесторам, потому что они получат короткосрочный инструмент с фиксированным доходом, и эмитентам, потому что они сумеют оперативно реагировать на возникшие потребности в валютных средствах.

Правительство также должно быть заинтересовано в развитии рынка корпоративных облигаций, потому что этот процесс обеспечит приток средств в реальный сектор, будет содействовать перераспределению Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России средств с денежного сектора денежного рынка в рынок рублевых долговых инструментов и росту налоговых поступлений.

3.2. Улучшение организации рынка корпоративных облигаций.

Согласно расчетам профессионалов, средством корпоративных облигаций уже в обозримой перспективе можно завлекать до 4 - 5 миллиардов долл. раз в год.
Только институциональные инвесторы (пенсионные и паевые фонды, страховые компании) могли бы Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России вкладывать в высоконадежные облигации высококлассных эмитентов более 3 миллиардов долл. в год.

В длительной перспективе в критериях стабильности денежной системы страны и прогнозируемого курса рубля по мере роста информационной открытости реально рассчитывать на вербование средств широких слоев населения, денежные способности которого по вложению в российские ценные бумаги оцениваются профессионалами более чем Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России в 10 - 15 миллиардов долл. Для этой группы инвесторов энтузиазм представляют длительные облигации с доходностью, привязанной к уровню инфляции.

По воззрению создателя дипломной работы, уже на данный момент для заслуги этих целей и полной реализации имеющегося внутреннего вкладывательного потенциала:

1) существенное понижение или отказ от налога на эмиссию ценных бумаг.

Президент РФ Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России Владимир Путин в особом налоговом послании

Гос Думе в числе приоритетных задач реформирования налогового законодательства именовал отмену налога на эмиссию ценных бумаг;

2) приведение налогообложения по корпоративным облигациям в соответствие с налогообложением муниципальных ценных бумаг;

3) упрощение процедуры выпуска корпоративных облигаций;

4) отнесение на себестоимость издержек эмитента, связанных с подготовкой, эмиссией Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России, размещением и обслуживанием ценных бумаг;

5) внедрение государственной системы рейтингов, включая работу с ведущими рейтинговыми агентствами, формирующими ценности инвесторов;

6) информационное освещение выпуска ценных бумаг новыми предприятиями, сначала из научно-технической и информационной сфер.

Одним из главных критерий вывода компаний на рынок, непременно, станет увеличение свойства корпоративного управления и повышение информационной прозрачности Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России эмитентов.

Для этого со стороны регулирующих органов, по воззрению создателя дипломной работы, требуется скорейшее принятие Кодекса корпоративного управления.

Нужным условием расширения перечня компаний, выпускающих свои ценные бумаги, должен стать перевод системы бухгалтерского учета на международные эталоны, что в особенности принципиально при работе с зарубежными инвесторами.

Одна из важных задач Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России нынешнего денька - увеличение степени взаимодействия интернационального денежного рынка и государственного фондового рынка Рф.

Вкупе с тем при разработке программки развития российского рынка нужно учесть, что русская финансовая система - замкнутое рублевое место. По этой причине расширение рынка рублевых инструментов должно воспользоваться бесспорным ценностью в действиях органов муниципального регулирования. В Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России неприятном случае недостаток рублевых ценных бумаг будет содействовать росту спроса со стороны населения и денежных организаций на зарубежную валюту как на более доступный и ликвидный инструмент сбережения средств.

Тем возрастает давление на рубль, создаются предпосылки для появления девальвационно-инфляционной спирали и тормозится процесс модернизации экономики.

Для стимулирования выпуска рублевых Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России инструментов и, а именно, корпоративных облигаций правительство может предоставлять разрешение на выпуск АДР либо еврооблигаций исключительно в случае подготовительного размещения акций либо корпоративных облигаций на внутреннем рынке. Не считая того, в этой связи животрепещущ вопрос сотворения на внутреннем рынке отдельного сектора русских корпоративных облигаций, номинированных в зарубежной валюте Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России.
Тем паче что для этого все есть основания. Довольно только отметить объем выпуска корпоративных еврооблигаций в 1996-2001 гг., составивший около 2,7 миллиардов долл., что практически в полтора раза превосходит эмиссию подобных рублевых инструментов. В дальнейшем в подобные инструменты могли вкладывать часть средств пенсионные фонды, беря во внимание, что сейчас интенсивно дискуссируется вопрос Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России о необходимости размещения части их средств на забугорных фондовых рынках.

На сегодня рынок корпоративных облигаций представляет собой один из самых оживленно развивающихся секторов фондового рынка Рф.
Естественно, для заслуги рынком высочайшей степени ликвидности должно пройти определенное время, в воззвании должен оказаться значимый объем единиц однородных денежных инструментов. Опыт формирования Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России на ММВБ рынка акций показал, что ликвидный вторичный рынок может быть сотворен при наличии в свободном воззвании пакета бумаг на сумму более 40 млн баксов. Самое главное на сегодняшнем шаге развития рынка - это объединение усилий всех заинтересованных сторон: страны в лице регулирующих органов, проф общества, инвесторов и эмитентов. Если гласить по Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России- большому, то для развития рынка рублевых инструментов, в том числе и корпоративных облигаций, нам нужно иметь среднесрочную программку развития рынка капиталов, ставящую в качестве главных целей:

1) повышение капитализации русского рынка само мало в 5 раз;

2) создание различного рублевого инвентаря на базе размеренной государственной валюты;

3) вывод на фондовый рынок Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России компаний как обычных отраслей, так и

"новейшей экономики".

Со стороны страны базисными предпосылками выполнения этой программки должны стать:

1) политическая воля, другими словами жесткое намерение выполнить программку;

2) принятие реальных мер по стимулированию компаний выпускать свои ценные бумаги на внутреннем рынке, а инвесторов - вкладывать в их свои скопления;

3) курс на стабильность государственной валюты как Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России главную предпосылку конструктивного улучшения внутреннего вкладывательного климата.

Заключение

Летом 1999 г. на ММВБ были расположены корпоративные облигации огромнейших русских компаний Газпрома и НК ЛУКойл, несколько позднее к ним присоединились облигации Тюменской нефтяной компании (ТНК). Объем эмиссии составлял 2,5-3 миллиардов. рублей; номиналы были неявно привязаны к курсу бакса, т.е. облигации застрахованы от денежных Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России рисков и практически номинированы в баксах. Доходность к погашению составила 11,5-12,5% годичных.

Естественно, эти облигации не являются первыми корпоративными облигациями (ГАЗ, телефонные облигации), но те облигации предназначались определенным кругам покупателей и нередко не имели ничего общего с фондовым рынком. Можно упомянуть также конвертируемые облигации НК
ЛУКойл, выпущенные в октябре 1997 г Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России. Ввиду критерий выпуска (и последовавшего скоро азиатского денежного кризиса) эти облигации по сути являются обыкновенными, так как преобразовать их навряд ли кто- нибудь будет. Но эти облигации объемом $350 млн. располагались с прицелом на западных инвесторов, они торгуются на Английской бирже и русским инвесторам недосягаемы.

Таким макаром, облигации НК Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России ЛУКойл, Газпрома, ТНК и других, которые могут за ними последовать, являются первыми облигациями, доступными русским инвесторам, хотя и они сначало предназначались в значимой степени для нерезидентов.

Своим возникновением эти облигации, на наш взор, в некий степени должны недоразумению. Они готовились под средства нерезидентов, зарезервированные под реструктуризацию ГКО-ОФЗ и относительно их Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России статуса в то время не было полной ясности. По-видимому, предполагалось, что нерезидентам будет некуда вкладывать эти средства, не считая как в русские ценные бумаги (акции и облигации) и новый инструмент будет встречен с нетерпением. Мы писали еще в марте, что эти бумаги навряд ли будут воспользоваться огромным вниманием Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России инвесторов.

Результаты размещения в целом нельзя признать успешными. Облигации
Газпрома были, по-видимому, куплены близкой к компании структурой
(Газпромбанком), т.е. эмитенту на самом деле дела привлечь средства не удалось. В случае с НК ЛУКойл было объявлено, что весь пакет был куплен зарубежным инвестором. В принципе, в этом нет Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России ничего отвратительного, так как выкуп пакетов облигаций андеррайтерами - стандартная ситуация на Западе, но в этом случае никаких деталей не сообщалось и это также вызывает некие сомнения. Облигации Газпрома и НК ЛУКойл были необеспеченными.

Более удачным было размещение облигационного займа ТНК, которая учла, по-видимому, опыт Газпрома и НК ЛУКойл и Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России предложила инвесторам более прибыльные условия - обеспеченные поставками нефти облигации с возможностью отзыва (инвесторами) после 2-ух лет.

Надежда на средства от реструктуризации ГКО-ОФЗ оказалась напрасной, их обладатели не стали вкладывать средства ни в акции, ни в облигации, сочтя по-видимому, предлагаемые условия непрезентабельными.

Одной из главных обстоятельств Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России относительной беды размещения первых русских корпоративных облигаций было то, что по общим правилам, облигации, выпущенные снутри страны, не могут иметь рейтинг выше, чем суверенный рейтинг страны. И хотя эти облигации не получили вообщем никакого рейтинга (что также является минусом), разумеется, что в любом случае, исходя из убеждений инвесторов, тем паче Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России нерезидентов, к которым эти облигации были обращены, они не могли иметь рейтинг выше, чем длительный русский рейтинг, т.е. на уровне ССС. Меж тем, на развитых фондовых рынках облигации, имеющие рейтинг ниже ВВВ-, именуются junk bonds (мусорные облигации), имеют статус высокорискованных и доходности по ним существенно превосходят 12% (в валюте). Потому Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России доходности, предложенные 3-мя компаниями, не соответствовали уровню этих облигаций. Естественно, сами компании не повинны в этом, и не их вина, что кредитный рейтинг самой
Рф настолько низок, что любые облигации автоматом попадают в разряд junk bonds. Не считая того, junk bonds выпускают в США малоизвестные, новые и т Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России.д. компании, меж тем как в этом случае облигации выпущены наикрупнейшими компаниями Рф, в кредитоспособности которых, беря во внимание тем паче относительно маленькие объемы эмиссии, никто не колеблется.

Не считая того, свою роль сыграли мемуары о ГКО - с одной стороны, как напоминание о не так давно состоявшемся дефолте, а с другой как Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России память об облигациях, которые до поры до времени приносили не ниже 18% в валюте.
Потому корпоративные облигации Газпрома, НК ЛУКойл и ТНК не могли казаться симпатичными.

Все же, в целом выпуск и размещение относительно длительных корпоративных облигаций русских компаний, при этом в критериях стагнации на фондовом рынке и общей политической Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России непостоянности необходимо признать огромным фуррором. Ряд компаний уже объявили о намерении последовать их примеру: не так давно отчет об эмиссии облигаций объемом 500 млн. рублей зарегистрировала компания Алроса, вероятен выпуск облигаций РАО ЕЭС, Сибнефти, Татнефти,
Nestle и др. эмитентов. Облигации ТНК уже включены в перечень бумаг, торгуемых на ММВБ Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России. Таким макаром, на русском фондовом рынке появился новый инструмент - облигации компаний.

Почему корпоративные облигации не появились ранее? Основной предпосылкой, естественно, был рынок ГКО-ОФЗ, который оттягивал на себя все средства, будучи высокодоходным (доходность даже в валюте не падала ниже
18%) и до поры до времени самым надежным. Малочисленные известные эмитенты смогли пробиться Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России на рынок еврооблигаций, но для большинства выпуск всех облигаций был недоступен. Пригодился крах рынка муниципальных ценных бумаг, чтоб корпоративные облигации смогли наконец- то показаться на рынке и с ними уже связывают огромные надежды, как исходя из убеждений вербования средств, так и исходя из убеждений общего оживление фондового рынка.

Согласно Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России главным фронтам кредитно-денежной политики ЦБ на 2000 г., для понижения процентных ставок банк огромные надежды ложит на облигации страны, банков и компаний.

Около 5 лет рынок ГКО-ОФЗ был огромной горой, в тени которой все другие облигации были просто неприметны и как итог, сейчас они достаточно плохо известны Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России. Потому в истинной статье мы делаем попытку поведать об из роли на рынках продвинутых стран и разглядеть их главные характеристики. Наш фондовый рынок в силу узнаваемых обстоятельств обязан повсевременно подражать рынкам западных государств и потому заблаговременно полезно представлять, кому и в чем он сумеет подражать завтра - привьются ли у Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России нас корпоративные облигации в таком объеме, как в США, либо же их вообщем не будет, как в
Германии и т.д.
Одной из обстоятельств денежного краха августа 1998 г. была, если можно так выразиться, "долговая эйфория". Непременно, в случае массированного возникновения корпоративных облигаций вероятны рецидивы подобного дела к своим долгам Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России. Потому в дальнейшем нужно осторожно подходить к выбору эмитента, кропотливо оценивая его финансовое состояние. Услуги зарубежных рейтинговых агентства, сначала из большой четверки, вправду очень дороги, и тяжело ждать, что маленькие эмитенты будут прибегать к ним. Но можно надежды, что у нас появятся, вместе с русскими аудиторскими фирмами, и русские рейтинговые агентства Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России, которые за доступную плату сумеют проводить довольно надежную оценку платежеспособности эмитента для возможных инвесторов.

Перечень применяемой литературы
1. Амосов А. Анализ заимствований – действенный инструмент стимулирования экономики. // Вопросы экономики,2000. - № 4.
2. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. – М.,2002.
3. Гарилин С.А. Рынок корпоративных облигации в Рф. – М.,2000.
4. Данилов М.Ю. Создание и развитие вкладывательного Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России банка в Рф. –

М.,2002.
5. Журков А. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций. //

Вопросы экономики,1999. - № 12.
6. Журков Р. Причины устойчивого развития рынка корпоративных облигаций.

// Вопросы экономики,2001. - № 5.
7. Инфляционно-индексируемые облигации: ценные бумаги для нестабильной экономики // Инвестиции Плюс. - 2000. - №9.
8. Каверина С.К. Вкладывательные университеты Рф. – М.,2002.
9. Корпоративные облигации: за и против. // Рынок ценных бумаг,2001. - №

1.
10. Лазорина Е. Налогообложение Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России и учет корпоративных облигаций. //

Бухгалтерский учет,2002. - № 4.
11. Лукасевич И.Я. Анализ операций с ценными бумагами. – М.,1999.
12. Лялин С.В. Облигационные займы в критериях макроэкономической непостоянности. // Денежный бизнес,2000. – № 5.
13. Лялин С.В. Перспективы развития русского рынка корпоративных облигаций. // Денежный бизнес,2001. - № 11.
14. Лялин С.В. Тенденции и перспективы развития русских вкладывательных банков. // Индикатор Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России,2002. - № 4.
15. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в

Рф. – М.,2001.
16. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в

Рф. – Автореф.кан.дисс. – Спб.,2001.
17. Марголит Г.Р. Роль ММВБ в формировании рынка корпоративных облигаций. // Индикатор,2000. - № 1.
18. Облигационные займы в критериях макроэкономической непостоянности //

Денежный Бизнес. - 2000. - №2.
19. Перспективы развития русского рынка Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России корпоративных облигаций //

Денежный Бизнес. - 1999. - №11.
20. Увеличение конкурентоспособности за счет новых источников финансирования: выпуск корпоративных облигаций // Тезисы доклада на третьих научных чтениях памяти доктора Ю.В. Пашкуса, 30 октября 1998 г. - СПб: Факультет менеджмента СПбГУ, 1999.
21. Русский рынок корпоративного долга. Аналитический обзор. //

Экономика и жизнь,2001. - № 34.
22. Рынок корпоративных облигаций в 2000 году // Инвестиции Плюс. - 2000. -

№7.
23. Рэй И. Кристина Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. –

М.,2002.
24. Солдатенков А.К. Нормативно-правовое регулирование рынка корпоративных облигаций. // Правоведение,2002. - № 3.
25. Солдатенков А.К. Правовые трудности регулирования облигаций. //

Правительство и право,2001. - № 5.
26. Тимофеев А. Некие животрепещущие вопросы правового регулирования выпуска облигаций акционерного общества. // Вестник МГУ. Серия

«Право»,2002. - № 3.
27. Третьяков А. Кредитные опасности корпоративных облигаций. //

Индикатор Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России,2002. - № 4.
28. Целестинов К.Н. Систематизация корпоративных ценных бумаг. /

Корпоративные ценных бумаги (под ред. Козловского Ю.Д.). – М.,2000.
29. Шамина А. Развитие рынка корпоративных облигаций в 2002 г. //

Индикатор,2002. - № 3.
30. Шамина А. Русские ипотечные облигации. // Финансовая газета,1999. -

№ 2.
-----------------------
[1] Каверина С.К. Вкладывательные университеты Рф. – М.,2002. – с. 99.
[2] Каверина С.К. Вкладывательные университеты Рф. – М.,2002. – с. 129.
[3] Гарилин Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России С.А. Рынок корпоративных облигации в Рф. – М.,2000.
[4] Данилов М.Ю. Создание и развитие вкладывательного банка в Рф. –
М.,2002. – с. 13-14.
[5] Журков А. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций. //
Вопросы экономики,1999. - № 12. – с. 102.
[6] Целестинов К.Н. Систематизация корпоративных ценных бумаг. /
Корпоративные ценных бумаги (под ред. Козловского Ю.Д.). – М.,2000. – с.
199-205.
[7] Лялин Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России С.В. Облигационные займы в критериях макроэкономической непостоянности. // Денежный бизнес,2000. – № 5. – с. 15.
[8] Лялин С.В. Облигационные займы в критериях макроэкономической непостоянности. // Денежный бизнес,2000. – № 5. – с. 19.
[9] Лялин С.В. Облигационные займы в критериях макроэкономической непостоянности. // Денежный бизнес,2000. – № 5. – с. 20.
[10] Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. – М.,2002. – с. 4.
[11] Кроме п. 35-36 статьи 1 данного закона, которые вступили Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России в силу со денька официального опубликования закона и не имеют дела к корпоративным облигациям.
[12] Записанно в Минюсте РФ 25 декабря 2001 г. №3121.
[13] Солдатенков А.К. Нормативно-правовое регулирование рынка корпоративных облигаций. // Правоведение,2002. - № 3. – с. 104.
[14] Размещение эмиссионных ценных бумаг – отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым обладателям методом заключения гражданско-правовых сделок (ст. 2 ФЗ «О рынке ценных Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России бумаг» от 22.04.96 г.).

[15] Солдатенков А.К. Нормативно-правовое регулирование рынка корпоративных облигаций. // Правоведение,2002. - № 3. – с. 111.
[16] Постановление ФКЦБ РФ от 17.09.96 г. №19.
[17] В текущее время ФКЦБ готовит Эталоны и по выпуску акций.


[18] В старенькых эталонах требование оплаты валютными средствами размещаемых облигаций относилось только к облигациям, размещаемых траншами.
[19] Тимофеев А. Некие животрепещущие Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России вопросы правового регулирования выпуска облигаций акционерного общества. // Вестник МГУ. Серия
«Право»,2002. - № 3. – с. 23.
[20] Ст. 361 ГК РФ.
[21] Информационное письмо ВАС РФ «Обзор практики разрешения споров, связанных с применением арбитражными судами норм ГК РФ о банковской гарантии» от 15.01.98 г. №27 // Экономика и жизнь. – 1998 г. - №7.
[22] Тимофеев А. Некие животрепещущие вопросы правового регулирования выпуска облигаций акционерного Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России общества. // Вестник МГУ. Серия
«Право»,2002. - № 3. – с. 22.
[23] Облигационные займы в критериях макроэкономической непостоянности //
Денежный Бизнес. - 2000. - №2. – с. 11.
[24] Рэй И. Кристина Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. –
М.,2002. – с. 243.
[25] Марголит Г.Р. Роль ММВБ в формировании рынка корпоративных облигаций. // Индикатор,2000. - № 1. – с. 32.
[26] Марголит Г.Р. Роль ММВБ в формировании рынка корпоративных облигаций. // Индикатор,2000. - № 1. – с. 33.
[27] Данилов Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России М.Ю. Создание и развитие вкладывательного банка в Рф. –
М.,2002. – с. 63-64.
[28] Деление выпусков на "рыночные" и "нерыночные" носит в определенной степени личный нрав.
[29] Этот тезис не относится к банкам, которые сами являются проф участниками денежного рынка и располагают свои облигации без помощи других.
[30] Лазорина Е. Налогообложение и Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России учет корпоративных облигаций. //
Бухгалтерский учет,2002. - № 4. – с. 42.
[31] Лазорина Е. Налогообложение и учет корпоративных облигаций. //
Бухгалтерский учет,2002. - № 4. – с. 43.
[32] Лазорина Е. Налогообложение и учет корпоративных облигаций. //
Бухгалтерский учет,2002. - № 4. – с. 35.



1, 2, 3, 4


razvitie-upravlencheskogo-analiza-v-torgovih-organizaciyah.html
razvitie-ustnoj-rechi-i-sluho-zritelnogo-vospriyatiya-rechi.html
razvitie-v-mladencheskom-vozraste-i-krizis-odnogo-goda.html